加强互联互通 扩大京津冀“工作生活圈”

从公司资本结构的微观基础出发，加强京津冀工我们发现了国家资本结构层面的莫迪利亚尼—米勒定理（MM定理，加强京津冀工1958），即货币理论中的货币数量论（弗里德曼的货币中性论）。

几个国家加入一个共同货币体系的好处是，互联互通活圈每个加入的国家在新的货币联盟中能够避免竞争性货币贬值带来的国内通胀，互联互通活圈而其成本则是每个加入的国家同时放弃了本国的货币主权，并把以本国货币发行的主权债（国家层面的股权）转换为以外币发行的主权债（国家层面的外债）。如果利用新发行的货币来为新的投资机会融资，作生而且这些投资机会能产生正回报，则有利于对冲现有货币持有者的稀释成本，未必会引发通胀。

按照传统的中央银行在危机时期的最后贷款人（LenderoftheLastResort，加强京津冀工LOLR）救助法则（白芝浩规则，加强京津冀工Bagehotrule），中央银行只对有流动性风险而非破产性风险的金融机构提供救助，要求其提供优质抵押品，并收取较高利率。在面临金融危机时，互联互通活圈这些国家无法靠增发本国货币（国家层面的股权增发）来偿付国家层面的内债（国内股权置换）。中央银行在考虑是否增发货币作为股权资本时，作生需要权衡长期通缩成本（由微观层面许多企业和家庭面临债务重压所致）和潜在的通胀成本（由增发货币作为股权资本Ⅹ货币的本质引致）。

从货币是国家股权资本的视角看，加强京津冀工国家发行货币就像企业发行股票。国家发行的货币可以用来为投资和消费融资，互联互通活圈同时发行货币的成本是通胀，也是对现有货币持有者的稀释成本。

考虑到中央银行可以在危机时增发货币作为股权资本，作生传统的白芝浩规则需要更新。

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